“证监会重推创业板退市”

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酝酿已久的创业板退市机制终于有了重大突破。

11月28日，深交所发布《关于完全创业板退市制度的方案(征求意见稿)》(以下称《意见稿》)，“直接退市”、“快速退市”成为该方案的核心。 创业板退市制度先行改革，监管者也被视为完整主板退市机制的试金石。

2009年10月创业板正式启动，首批28家创业板企业集中在深交所上市。 两年后，创业板高价发行，频繁被解雇，高管现金化、业绩变化等问题被充分暴露和诟病。

开门前，创业板希望建立不同于主板的退市制度，以更直接、更快速的退市流程强调创业板上市企业的风险。 迄今为止，深交所推出了完整的方案，体现了市场参与主体众多复杂的利益博弈。

此次修正案增加了“交易所不断公开指责”和“股票成交价格连续低于票面价值”两个退市条件。 以取消退市风险预警解决扣除非经常性损益前后净利润哪个低为上市恢复的利润评价标准，令人耳目一新。

11月28日正式公布前，制度的完整细节已经公布，但深入交流处保持沉默，甚至在《意见稿》发布会开始时，通过与证监会的电话会议推迟了会议时间。 《财经》记者表示，关于退市制度的完整性，证监系统内部存在不同意见，整体退市方案与创业板先行方案一直存在争议。

《意见稿》发表后，各方继续称赞意见的涟漪。 条例的修改是以深交所为代表的交易所层面，在体现退市细节和坚决程度方面，是积极监管的重要一步，条例的制定标准比以前严格。

但是，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏强调:“修订完成后，仍将重点放在交易所等监管层的执行力上。”

公开征集意见到12月28日为止。 方案明确后，深交所将根据方案的有关副本修订《创业板股票上市规则》关于退市的章节和条款。 深交所创业板企业管理部总监傅炳辉表示，具体流程的速度取决于监管层的审批速度。

退市标准很严

《意见稿》从增加退市标准、完全恢复上市考核标准、缩短退市时间、改善退市风险提示方法、设立单独板块和退市后安排等6个主要方面，完善创业板退市制度。

现行创业板退市条件是根据《证券法》第56条的规定，参考主板、中小板退市制度制定的。 创业板市场至今未出现达到退市条件的企业，但在实践中，由于上市企业不断增加，退市流程多而庞杂，退市周期长，上市企业通过各种手段调节利润规避退市，导致上市企业“停牌不退市”，并

根据现行《创业板股票上市规则》，创业板的首要退市条件包括连续亏损、净资产负、注册会计师出具否定意见或无法表达意见的审计报告等11个项目。

此次新增了两个退市标准:一是“连续受到交易所公开谴责”，即创业板企业在最近36个月内累计受到交易所公开谴责时，其股票将停止上市。 二是“股票成交价连续低于票面值”，也就是创业板企业股票连续20个交易日每日收盘价低于每股票面值时，其股票停止上市。

但是，市场对公开谴责的定义和监管者的执行力抱有疑问。

规避主板、中小板退市企业一次性不重复补贴等手段实行退市的做法，《意见稿》完全恢复上市考核标准，以扣除非经常性损益前后净利润偏低为恢复上市的盈利评价标准，并支持暂停上市的企业在个案中恢复上市。

新方案对不抵债的上市公司加快了退市速度，缩短了退市时间。 然后设立退市清理板块，在企业停止上市前，给予一定的“退市清理期”，在此期间，将其股份转移到“退市清理板块”进行另一个板块交易。

方案设计者表示，拟通过“整理板”退市的企业股价可能仍在下跌，但至少为投资者提供了买卖选择机会。 退居场外市场将改变交易规则和定价模式，投资者承担的风险难以预料。

《意见稿》改变了创业板退市风险提示方法。 通过加强上市公司退市风险新闻披露，深化投资者妥善管理的方法充分明确退市风险。

该方案还确定退市企业中止上市后，统一转入股权转让代建制卡，为投资者提供可以进行股权转让的渠道和平台。

退市是推动证券市场优胜劣汰的重要工具，特别是在无历史包袱的创业板中尤为明显。 中国人民大学金融证券研究所所长吴晓求对此表示:“退市机制是创业板的核心规则之一，与主板市场是最本质的区别之一，如果没有有效的退市机制，创业板的风险结构就无法建立，投机就无法抑制。”

执行效果隐蔽

新修订的《意见稿》体现了退市标准的多样性优势。 但是，有些条款用语模糊，定义不明确。

征稿首先增加了两个退市条件:“持续受到交易所3次公开谴责”和“创业板企业股票连续20个交易日每日收盘价低于每股面值时，其股票停止上市”。

年3月31日，深圳证券交易所正式公布实施《创业板上市企业公开谴责标准》，共4章20条，列举了创业板企业可能受到谴责的原因。

但36个月遭到3次谴责，尺度把握很有中国特色，2次后可能会面临重大的人情公关。 因为该投资者担心该条有灵活性可以租赁，用于执行。

刘纪鹏说:“今后，谁具体掌握公开谴责的刚性标准非常重要，中国证券市场问题大部分来源于监管，退市制度已有十多年，但真正的源头——这个退市没有几个，深交所历史上也很少见。”

参与编纂《意见稿》的人也赞同这一说法，并表示无助:从一线监管的角度来说，公开指责交易所可用的手段不多，有规则但不具约束力。

另一方面，另一只“创业板企业股连续20个交易日每日收盘价低于每股面值的将停止上市”，为上市公司留出救助空间。 “将市值小的创业板提升到退市企业的股价高于市值并不需要花太多钱。 ”。 长期沉浸在资本市场的人说。

“增加了完全恢复上市的审计标准，不支持通过租赁恢复上市”的条款被相关机构解释为“今后禁止租赁上市”。 事实上，“不支持”一词与“禁止”明显不同。

借壳买a股不是特色，在香港和周边股市很常见。 与a股不同，周边股市借壳上市，ipo上市的门槛并不严格。

在中国a股，这种中性制度在运行中，多与炒股、内幕等词相关。 而且在公司上市很困难，不得不租用壳体。 “无论主板、中小板还是创业板，万马千军都面临着过独木桥的挑战。 虽然是监管部门，但不是长时间集中精力抓坏人，而是帮助投资者举办选美比赛。 ”。 中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏对记者说。

“不支持”的说法应该是朝着正确方向迈出的一小步，但业界对这样的术语并不满意。

一位接近证监会的人表示，“不支持”是因为证券监管系统内部和市场在是否确定禁止借用方面存在分歧。 一是认为应该完全禁止，一是认为可以明显提高壳牌的上市价格。 “不支持”即使是折中提法也有回旋余地。 因为有点企业善于借壳上市，但借壳上市大多只是为了炒作。 没有完全禁止，折中的方案提高了借入价格。

《意见稿》中提到，实行“退市清理期”制度，设立“退市清理板”，为上市公司中止上市后，统一转入股权转让代建制挂牌，向投资者提供可以进行股权转让的渠道和平台。

刘纪鹏对此表示，这实际上作用不大。 老百姓如果以那么高的价格进入股市，退市过程太简单就不稳定了。 如果不像西方那样买家自由，市场开放，价格不那么贵，压力就会小很多。 严格来说，这种缓冲实际上也是监管部门、交易所缓冲矛盾的缓冲板，但实际上价格却一塌糊涂。 但是，这样尽量缓和矛盾激化的程度，以免一瞬间引起许多人的不满。

在交易所挂牌后，一些企业仍是公用企业，股权转让需要场地，并由此迎来越来越多的商业机会。

主板演示

深交所总经理助理刘慧卿在《意见稿》发布会上向《财经》记者表示，需要完善的创业板退市制度。 这有助于进一步加强创业板市场优胜劣汰机制，为主板退市制度改革起到探索和示范作用。

一位接近证监会的人告诉记者，主板退市制度与创业板退市制度完全同步，目前可以看到市场各方面的反应和市场反馈，包括首先推出创业板的实验意义。 这次发表的是整体改革方案，将来将通过写上市规则来体现，但这次的征求意见稿不会成为单独的法规。

现行创业板退市制度与主板退市制度不相容，其框架与主要文案基本一致，如果不加以改进和完善，主板市场退市制度运行中存在的问题有可能在创业板市场再现。

深交所向严格的市方向迈出了一步，但问题的实质是中国资本市场的问题是全面性的问题。 刘纪鹏说:“深交所已经尽了它最大的努力，在他们的权限范围内，已经尽了最大努力，重要的是入市制度，监审整体不问重大弊端，所以不处理这些问题，只推一个退市制度，

前面提到的证监会官员向《财经》记者表示，主板退市制度改革方案也正在推进，具体时间表还没有确定。 主板退市标准不像创业板那么严格，首要的是加快退市进程，一年内能落实起来并不容易。