“现阶段可拣“便宜货” 关注银行和煤炭股”

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独家采访广发基金投资管理部副总经理陈仕德:

“基金经理不是新闻少，而是太多了！ ”广发基金投资管理部副社长陈仕德叹息说，自己的电子邮件地址每天至少有300封来自卖方和研究者等的邮件。

“别说全部打开邮件，打扫感兴趣的东西需要两个小时。”在谈话中，陈仕德稍微往后倾了一下身子。

在巨大新闻量的轮番攻击下，如何维持自己的独立评价，屏蔽“杂音”？ 陈仕德表示，16年来，他执着于选择投资地点的“四个标准”。 在目前市场概念大肆宣传的情况下，盘广发小盘成长基金的他坦言现在喜欢“选便宜货”。 $$分页符$$

超额收益不一定取决于交换率

财商: 2005年以来担任广发小盘成长的基金经理。 广发小盘增长2009年业绩增长87.59%，要获得超额收益来自那些方面？

陈德:广发小盘成立之初规模比较小，只有十几亿。 当时表现相对不错，越来越集中于小而美的企业，超额利润越来越多来自自下而上的股票。 现在广发小盘的规模增加到120亿元左右，规模变大，战略上也发生了一些变化，现在相当大的精力放在了领域配置水平上。

财商:选择公司的标准是什么？

陈仕德:我找公司有四个标准。 一是反映了公司所处领域的空间足够大，市场空间足够大，如果领域市场容量有限，公司的发展就会被控制在领域的天花板上。

第二，企业治理结构一定要好，很多中小企业的硬伤是治理结构，会给投资者带来最大的不确定性，这是最大的风险。

第三，要看随着公司规模的扩大，对同行业其他公司的壁垒在技术上、商业上的模式上是否也能加强。 这是一个重要的因素，这样的公司之所以能够维持一定的毛利率，是公司能否成长为大企业的特质。

四是从市场角度来看，估值足够便宜。 现在创业板里的小公司是好公司，但问题是太贵了，经过未来五到十年的增长，不值得买。

“财货”:很多小碟基金的换手率相对较高，但你持有少许重仓股，整体换手率也非常低。 为什么？

陈德:小盘基金中，广发小盘规模最大，不可能天天折腾。 基金规模之大在买卖小市值股票时冲击之大，越来越多是规模的原因。 也与基金经理的个人风格有关。 其实，概念、主题的炒作长期来看，盈利也不太好，所以基本上不要做这种高风险的事件，而是购买更稳定的标的物，长期组合配置，可能会更有效果。

银行股票有安全界限

财商”:你如何看待目前市场上的投资机会？

陈仕德:现在市场担心的是宏观调控。 包括宽松的货币政策和财政政策退出。 另一个可怕的说法是经济的二次探索。 我个人觉得不行。 宏观经济最差的时候已经过去了。 未来是恢复之路，你不知道恢复有多快吗？ 这不明确，但没有二次探索。

在这个前提下，在当前节点上寻找便宜的股票有更安全的局限性。 我喜欢便宜的领域，例如银行和煤炭，还喜欢机械类、化工类的领域。 这些都是周期性公司，但在中国经济复苏的前提下，我认为这些领域在中国城市化未来几年快速发展的阶段，盈利状况和增长空间反而非常大，并且更加明确、明显。

财商”:银行股的安全极限在哪里呢？

陈德:现在市场担心的是，地方政府融资平台融资和房地产市场调控会给银行带来风险。 我们通过研究推算，融资平台贷款对银行的影响并不像市场担心的那样大。 首先，这方面的影响不会在当期出现，坏账(可能性)会在一两年后出现。 另外，我们做了最坏的推算。 即使这些坏账充分暴露，对银行业绩的影响也是10%。

从估值上看，目前银行股大概是1.2倍左右的市盈率，市场净率大概在2倍以上，这很有吸引力，相比香港和海外银行股的估值水平，我也觉得很有吸引力。

此外，国际板块上市后，a股中高估值的股票价格将下跌，但银行股估值已与国际接轨，无处不在，因此更具吸引力。

财商:你认为市场风格会转移到蓝筹股之上吗？

陈仕德:风格转换迟早会来的。 炒菜游戏总是有结束的时候。 从板块的角度来看，大部分小市值企业过高，未来国际板块一挤出，红股回归，自然整体估值下降，不可能回到过去30倍、50倍的估值时代。

大盘蓝股的开始正在酝酿中，还不知道什么时候开始。 目前市场最大的不清楚的是宏观调控，从我们目前的调查情况来看，微观快速发展非常好，到4、5月，四季报发布，市场发现业绩并不差，推测有市场转型的契机。

市场上聪明的人很多，并不是大家都没有看到这个机会。 实际上大家都在等着。 另外，一些机构投资者可能希望以更低的价格进入这个行业。 但是，我认为风格变换一定会出现。

《财商》:你认为在市场资金方面能支持蓝筹股上涨吗？

陈德:资金方面其实不是问题。 a股市场不存在资金问题。 是自信的问题。 中国的储蓄率非常高，投资渠道非常狭窄，是投资房地产还是股市，现在的市场是不差钱，还是没有信心。 现在市场分歧，主流机构认为风险很大，处于观望的状态。 游资炒作概念、主题，纷纷炒作，散户也掀起波澜，目前市场就是这样的格局。 $$分页符$$

工程机械、水泥领域一季度业绩超出预期

《财商》:接下来是广发内需增长的基金经理。 内需带来的投资机会有多少？

陈德:随着收入分配体制的改革和社会保障体系的完善，我认为中国在未来十年将进入增长黄金期。 虽然我国内需对gdp的贡献不过40%左右，但美国达到了70%，快速发展中国家像印度一样达到了50%以上，可见增长还有很大的空间。

未来十年最有前途的是耗费信心，第二是城市化，过去城市化说城市化，这是比较狭隘的观念。 目前，未来的快速发展方向并非如此。 城市化不是向大城市转移，而是现在大城市的房价和生活价格过高，未来的趋势是向中小城市的快速发展，这个城市化速度非常快，各地方政府热火朝天地进行了土地置换，农民的生活实现了居民化，现在各地都在迅速发展。

根据我们的调查结果，目前工程机械领域也发展迅速，一季度的业绩创下历史最好水平。 分解下来就是城市化的逻辑，县城、城镇都买建筑机械建设。

财商:工程机械是最能盈利的领域吗？

陈仕德:还有水泥。 根据我们的调查结果，今年水泥领域一季度的业绩非常好，原来一季度是水泥领域的淡季。 今年的情况很异常。 我认为这是大家应该看到新的变化。 这个城市化的速度在加速，当地的城市化不是人口的移动，这个趋势在调查中很明显。 所以今年有民工短缺，都是这个逻辑，当地城市化会给大家带来大量的就业机会。

另一个是升级涉及的领域。

财商:在这些领域它们的估值比较合理，适合现阶段的建设吗？

陈仕德:在快费品领域，现在有些股票的估值是30倍，我认为这不高。 这个领域的空间足够大，每年30%、50%的增长很普遍，翻了一番，中国13亿人口，市场太大，成长性好的龙头公司可以建仓。